比特币自 2025 年 10 月接近 126,000 美元的历史高点大幅回调后，目前正在 64,000 美元左右盘整。虽然链上指标表明市场正在走向底部，但关键的确认信号仍然缺失——这标志着比特币历史上最长的此类差距。
长期持有者意识到供应趋势走向底部区域
根据 CryptoQuant 数据，比特币的长期持有者（LTH）已实现供应量目前为 1217 万比特币。该指标跟踪持有时间超过 155 天的代币，反映了供应从短期投机者到信念驱动者手中的转变。
过去一年，LTH 已实现供应量增加了一倍以上，这是活跃供应成熟和流通量减少的迹象。从历史上看，这种增长与主要牛市周期之前的积累阶段一致。然而，目前的水平仍远低于之前确认的底部观察到的阈值：2015 年约为 1500 万比特币，2018-19 年为 1600 万比特币，2022-23 年接近 1970 万比特币。
分析师指出，虽然这一趋势令人鼓舞，但该指标必须至少达到 1500 万比特币才能进入历史“确认区”，在该区域中，卖家的疲惫通常与持久的复苏同时发生。
1,256 天没有投降信号
更显着的差异在于比特币的销售压力指标，这是一个综合指标，要求负的未实现净损益 (NUPL) 和支出产出利润率 (SOPR) 均偏离 1。这种组合捕捉了持有者以已实现损失出售的时刻，表明最终投降。
至关重要的是，该指标在 1,256 天里没有触发任何信号——这是比特币历史上最长的沉默期。最后一次激活发生在 2023 年 1 月 13 日，即上一次熊市的最后阵痛期间。
在之前的每个周期中，这些信号的密集簇标志着明确的底部：2015 年的多次激活、2018-19 年的持续周期、2020 年 3 月崩盘期间的峰值，以及 2018 年末达到 32% 的峰值，并在 2022-23 年再次达到峰值。相比之下，比特币现在已经从历史高点下跌了 53%，甚至没有触发一次此类事件。
供应成熟而不投降：不完整的底部
当前的市场结构呈现出明显的二分法：供给方指标表明底部正在形成，但缺乏投降压力与历史先例相矛盾。分析师将其描述为一个整合和重新分配的阶段——与过去周期中看到的早期基础模式一致——但尚未确认周期性低点。
虽然像现货比特币 ETF 这样的结构性转变可能会吸收链外抛售压力（从而逃避传统的基于 UTXO 的检测），但经典框架仍然需要：
- 负 NUPL 回归并伴有销售压力信号，或
- LTH 实现供应量超过 1500 万比特币。
在其中一个条件实现之前，链上证据支持“成熟的供应结构，且不存在投降”——表明可能正在形成底部，但尚未得到确认。