作者：Eric SJ 来源：X，@sjbtc9
“Perp DEX 不是 DEX 小赛道，而是衍生品交易所战争的链上映射。”
“在交易层面，任何一个 CEX 都可以被概括成是一个‘黑箱’。”
“这场‘战争’，才刚刚开始。”
一、Perp DEX 不是新赛道，新的是衡量标准该变了
Perp DEX（永续合约去中心化交易所）当然不是新东西，甚至可称为“古早赛道”。dYdX、GMX 等项目早在上一轮周期就完成了市场教育：链上同样可以做合约、加杠杆，并形成可观交易量。
如今，Perp DEX 已走过功能验证期，进入“行为留存期”。
第一阶段的问题是：“链上能不能做合约？有人真去用吗？”
而现在的问题变成了：“资金愿不愿意长期把仓位留在这里？”
前者是技术与产品验证，后者则是用户行为迁移。交易体验（速度、滑点、手续费、界面）固然重要，但只是入场券，而非护城河。
真正的护城河在于：能否让高频、高风险偏好、高付费意愿的专业交易员将风险敞口长期沉淀于此。这类用户虽不多，却是价值最高的市场参与者。
二、Perp 的链上主导者、前浪与链下势力
1. Hyperliquid：不止于成交量，更在于“仓位心智”与价值捕获
Hyperliquid 最值得称道的并非其交易量，而是其极高的未平仓合约（OI）/成交量比率——目前已逼近 99%。这意味着绝大多数交易并非短线套利，而是真实持仓行为，资金已将其视为默认交易平台。
更重要的是，Hyperliquid 构建了一个完整的链上交易所系统：自研高性能 L1、订单簿、保证金与清算机制、做市深度，并通过协议收入直接捕获 $HYPE 代币价值。其价值链路清晰：用户交易 → 手续费 → 协议收入 → Assistance Fund 回购 HYPE → 代币通缩。
这解决了 DeFi 行业长期痛点：有 TVL 无高频行为、有用户无稳定收入、有代币无价值捕获。
2. Aster 与 Lighter：分别解决隐私与信任问题
Perp DEX 的答案不止一个。Aster 与 Lighter 虽同处赛道前列，却回应不同需求。
2.1 Aster：聚焦仓位隐私
链上合约的一大痛点是仓位透明——方向、成本、杠杆、清算价全公开，对专业交易者构成策略泄露风险。Aster 通过加密订单（仅在执行时解密），确保仓位信息不暴露于链上订单簿，强调“链上交易也需隐私保护”。
2.2 Lighter：以零知识证明重建信任
CEX 的核心问题是“黑箱”：撮合是否公平？清算是否透明？平台是否优先自保？Lighter 基于 ZK L2 构建，将订单匹配与清算全过程生成零知识证明，并在以太坊上可验证。它争夺的不是低价，而是“可验证的信任”。
3. dYdX / GMX：老入口的价值与时代局限
dYdX（订单簿模型）与 GMX（LP 池模型）曾解决早期链上衍生品的关键问题。但随着 Hyperliquid 等新玩家逼近 CEX 体验，旧模式面临挑战：GMX 更适合 DeFi 原生用户，却难成专业交易者主战场；dYdX 则因“过时”而失去先发优势。
它们并非失败，而是行业标准已变——从“能否做合约”转向“能否留住资金”，未来或将比拼“能否成为衍生品底层基础设施”。
4. Coinbase：链下势力正式入场
上月底，Coinbase 与预测市场平台 Kalshi 合作上线加密永续合约，成为首家向美国本土投资者提供此类产品的合规交易所。此举标志 Perp 已不仅是链上战场，更是全球合规金融体系争夺的核心产品。
链上靠去中心化、透明清算与代币激励；链下靠牌照、合规与用户基础。双方争夺的，是下一代高频风险交易行为的归属。
三、写在最后
Perp DEX 不是 DEX 的小众分支，而是衍生品交易所战争在链上的投影。真正被争夺的，是资金的行为闭环与长期粘性。
- Hyperliquid 说：链上 Perp 可成为新一代交易所入口；
- Aster 说：要抢 CEX 用户，必须解决性能与隐私；
- Lighter 说：下一阶段是信任机制的竞争；
- dYdX / GMX 说：旧模式仍有价值，但标准已变；
- Coinbase 说：Perp 战争正在向合规世界扩展。
而这场“战争”，才刚刚开始。