原标题：半导体狂飙155%后，伯恩斯坦为何说NVDA和AVGO还是太便宜？
作者：Rita
伯恩斯坦于6月23日发布半导体行业季度综述，核心观点明确：人工智能（AI）已成为半导体板块的“唯一游戏”，基本面强劲，但估值与市场拥挤度已处于历史高位。
尽管如此，该机构仍给予英伟达（NVDA）和博通（AVGO）“跑赢大盘”评级，并直言其当前估值“荒谬地便宜”。理由在于，这两家公司是AI供应链中最核心的受益者，即便今年股价表现相对落后，其长期增长潜力远未被充分定价。
AI驱动半导体创纪录涨幅，但分化显著
过去一年，费城半导体指数（SOX）飙升155.6%，年初至今涨幅达106.6%，而同期标普500仅上涨9.2%。SOX对标普500的溢价已达62%。
伯恩斯坦强调，此轮上涨主要由基本面推动——SOX成分股的远期每股收益（EPS）自年初以来已增长75%，估值扩张贡献有限。
然而，板块内部表现极度分化：截至6月22日，内存芯片年内暴涨500%，CPU与光学方案上涨220%，而GPU和ASIC仅上涨115%。值得注意的是，尽管英伟达占据AI芯片绝大多数市场份额，其所属子板块涨幅却相对落后。
高估值下的“相对便宜”
当前SOX远期市盈率（P/E）为34.1倍，显著高于标普500的21.0倍。但个股层面存在巨大差异。
伯恩斯坦给予英伟达目标价315美元，基于2027年预期调整后EPS 12.52美元，对应P/E仅25倍，低于苹果（28倍）和微软（30倍）。分析师Stacy Rasgon称其估值“荒谬地便宜”。
类似逻辑适用于博通（AVGO），目标价550美元。若其能在2030年实现1000亿美元AI相关收入，当前估值将极具吸引力。两家公司共同点在于：没有它们的芯片，整个AI基础设施将无法运转。
CPU双轮驱动 vs 高通单一困境
伯恩斯坦近期将AMD上调至“跑赢大盘”。理由是AMD不仅在AI GPU领域具备潜力，还在代理AI（on-device AI）趋势中受益于CPU需求回升。Q1 2026 CPU出货量环比改善，略超PC整体出货表现。分析师预计AMD到2028年EPS可达20美元，当前股价仍有上行空间。
相比之下，高通（QCOM）仍陷于智能手机疲软泥潭。Q1 2026全球手机出货量同比下降3%，叠加内存成本上涨削弱芯片组定价权。尽管伯恩斯坦承认此前降级QCOM是“糟糕决定”，但仍维持“与大盘持平”评级，认为其缺乏明确新增长引擎。
子板块展望：设备商受捧，模拟芯片观望
半导体设备厂商（AMAT、LRCX、KLAC）继续获“跑赢大盘”评级，受益于全球产能扩张需求，目标价潜在涨幅达30%–70%。
模拟芯片公司（ADI、TXN）虽连续一年多实现双位数增长，但数据中心业务占比仅约10%，且当前P/E高达30–40倍，估值偏高。伯恩斯坦对其维持“与大盘持平”评级，选择观望。
风险提示：拥挤交易与库存压力
伯恩斯坦警告，半导体板块情绪指标显示市场拥挤度已达历史峰值。同时，行业库存天数再度攀升，远超历史正常区间上限。尽管渠道库存有所回落，但仍高于均值。
若下游需求（尤其是PC和手机）持续疲软，可能引发全链条主动去库存，甚至波及数据中心采购。一旦发生，价格战风险将上升，即便如英伟达和博通这类具备定价权的龙头，也可能面临压力。
综上，伯恩斯坦采取“有选择性的看多”策略：方向判断固然重要，但当下选股能力更为关键。在AI浪潮中，唯有真正掌握核心瓶颈技术的公司，才有望穿越周期。